فصل ألفا من بيتا المحمولة ألفا

فصل ألفا من بيتا: المحمولة ألفا المناقشة السابقة ركزت على الاختيار بين الصناديق التقليدية تمكنت "طويل فقط" بنشاط مقابل صناديق المؤشرات تشير طويلة إلا أن القيد على هذه الأموال التي لا يمكن أن تبيع قصيرة (أي لديهم ترجيح سلبي على) سهم انهم يتوقعون أن ينخفض ​​السعر ولا شراء وضع خيارات عليهم. قبل الانتقال، ينبغي لنا أن نفسر ما تعنيه هذه المصطلحات. باستمرار الإدارة الفعالة الناجحة (أي الإدارة النشطة التي توفر أعلى عوائد بعد خصم الضرائب خطر تعديلها من صندوق مؤشر مماثل) تأتي في نهاية المطاف الى التنبؤ النجاح باستمرار. بعض المديرين نشط محاولة للتنبؤ بالأداء المستقبلي للشركة، وشراء (أي بالشراء) أسهمها إذا كان السعر الحالي أقل من تقديراتهم من قيمته. مديري النشطة الأخرى في محاولة للتنبؤ السلوك المستقبلي للمستثمرين آخرين. يذهبون الأسهم طويلة سعره انهم يتوقعون ستزيد بسبب ضغط صافي شراء من قبل المستثمرين الآخرين. ومع ذلك، افترض أن كلا من هؤلاء المديرين نشط أيضا تحديد الأسهم التي يتوقعون هبوط سعرها. في صندوق فقط منذ فترة طويلة، والسياسة الاستثمارية يمنع المدير من استخدام اثنين من التقنيات في محاولة للاستفادة من هذه التوقعات السلبي. الأول هو مبيعات قصيرة. هنا مثال بسيط لكيفية عمل هذا. نفترض سهم شركة القطعة ليجري تداوله عند 100 $ اليوم، ولكن كنت تتوقع أنها سوف تنخفض إلى 80 $ في غضون شهر. منذ كنت لا تملك أي أسهم من القطعة، يمكنك استعارتها (والتي تكلف لكم رسوم صغيرة - يقول، $ 1). أنت ثم بيع هذه الأسهم القطعة لمستثمر آخر (الذين يتوقع منهم أن يرتفع في السعر) 100 $ للسهم الواحد. إذا توقعكم دقيق، والقطعة انخفاض في الأسعار. قمت بشراء أسهم لديك للعودة إلى المقرض الأصلي ل80 $، وتحقيق الربح من حوالي 19 $ (100 $ أقل 80 $ أقل $ 1). كبديل للبيع قصيرة، يمكن أن قمت بشراء خيار البيع على القطعة. خيارات البيع تعطي صاحب الحق، وليس الالتزام لبيع الأسهم بسعر محدد (يعرف باسم سعر التنفيذ) ما يصل إلى تاريخ محدد في المستقبل. الشيء المثير للاهتمام حول خيارات البيع هو أنهم ما يسمى أدوات الاستدانة، لأنها تكلف سوى جزء بسيط من سعر الإضراب. وهكذا، في مثالنا، كنت قد دفعت 5 $ (المعروف باسم قسط خيار) لشراء خيار البيع لمدة ثلاثة أشهر على القطعة بالسعر الحالي من 100 $. إذا كان سعر السهم القطعة لتنخفض إلى 80 $، هل يمكن أن ثم بيعها خيار البيع الخاص بسعر 20 $ (100 $ أقل 80 $). في مثال مبسط لدينا، فإن الربح الخاص بك أن يكون 15 $ (20 $ أقل 5 $) على التوازن، واستنتجنا في القسم السابق أن معظم المستثمرين ستكون أفضل حالا باستخدام منتجات مؤشر لتنفيذ استراتيجية توزيع الأصول محفظة الخاصة بهم. ومع ذلك، تطور جديد في عالم الاستثمار - فصل ألفا وبيتا - يزيد من تعقيد الاختيار بين الاستثمار المباشر وغير المباشر. دعونا نبدأ مع بعض المصطلحات الأساسية. عندما تستثمر في أسهم شركة واحدة، كنت تأخذ على نوعين من المخاطر. الأول هو خطر غير محددة للشركة نفسها. هذه المخاطر لديه العديد من الأسماء المختلفة، بما في ذلك خطر الفقهي، خطر معين، ومخاطر غير منتظمة. والنقطة الأساسية أن نضع في اعتبارنا عن هذا النوع من المخاطر هو أنه يرفض كما كنت تستثمر في عدد متزايد من الشركات. هذه هي قوة التنويع. في مرحلة (ما بين 30 و 50 شركة في مختلف الصناعات، اعتمادا على دراسة التي تقرأها)، يتم التخلص من المخاطر الخاصة بكل شركة، ويترك لك مع المخاطر الأساسية المرتبطة بالاستثمار في الأسهم كفئة أصول. وكما هو معروف هذا النحو المخاطر المنتظمة، أو undiversifiable. وبالتالي فإن مجموع العائدات من الاستثمار في أسهم شركة واحدة في جزأين، والتي تتوافق مع العودة من المخاطرة الخاصة بالشركة وعودة من المخاطرة المرتبطة الأسهم كفئة مساعد. يتم التعرف على تفاصيل محددة بين هذين النوعين من العودة من خلال تحليل الانحدار الخطي، والذي يقارن بين العائد على السهم محددة لالعائد على السوق ككل خلال فترة معينة من الزمن. وهذا ينتج معادلة للعودة للسهم، وهذا هو المعبر عنها في هذا النموذج: عوائد الأسهم = ألفا الجمع (بيتا مرات عائد السوق). بيتا هو مقياس التعرض الأسهم إلى المخاطر الكلية للاستثمار في سوق الأسهم. A الأسهم مع بيتا أقل من واحد هو أقل خطورة من السوق بشكل عام، في حين أن الأسهم مع بيتا أكبر من واحد هو أكثر خطورة. سوق الأسهم نفسه لديه بيتا يساوي واحد. ومن هنا، اسم آخر للخطر منهجي هو بيتا، والتي (مشوش) يستخدم أيضا لوصف عودة تكسب لقبول التعرض له. ألفا المصطلح في هذه المعادلة تشير إلى عودة تكسب لقبول التعرض للمخاطر الخاصة بالشركة. ويعرف هذا أيضا خطر الفقهي، وهو غير مترابطة من الناحية النظرية مع (أي مستقلة عن) المخاطر الكلية للسوق (أي مع بيتا). كما لاحظنا بالفعل، في سوق الأسهم ككل، وتنويع المخاطر الخاصة بالشركة بعيدا. وهذا يعني أيضا أن عودة المرتبطة قبوله يجب أن يكون صفرا لسوق الأسهم ككل (ترك مجرد عودة بيتا على السوق بشكل عام). هذا هو ما الناس في اشارة الى عندما يقولون ألفا (أي الاستثمار النشطة) هو في نهاية المطاف لعبة محصلتها صفر. الآن دعنا ننتقل إلى كيفية استخدام ألفا المصطلح من قبل المستثمرين المحترفين. كما في المثال أعلاه، فإنه يشير إلى عودة ما يزيد على ما واحد قد حصل ببساطة عن طريق الحفاظ على التعرض المستمر للواحدة أو أكثر من فئات الأصول. لتوليد ألفا، مدير الاستثمار النشط لديها أساسا خيارين. وقالت إنها يمكن تحديد الأوراق المالية التي من شأنها أن تؤدي بشكل أفضل من المتوسط ​​الفئة من الأصول، و / أو أنها يمكن أن توقيت استثمارات لها في مختلف فئات الأصول بناء على التوقعات لها للعودة في المستقبل. الناس الذين يدفعون رسوم عالية مديري الاستثمار النشط "وبطبيعة الحال اهتماما كبيرا في ما إذا كان أو لم يكن مديري تولد ألفا. ومع ذلك، وقياس ألفا مدير النشط ليست واضحة كما يبدو. ربما المسألة الأكثر صعوبة هو تحديد عائد السوق أو العوائد التي سوف تمثل تعويضا عن منهجية (بيتا) للخطر. الآن لماذا هذا مشكلة؟ هنا مثال بسيط. دعونا نقول لكم توظيف مدير نشط في التفوق على مؤشر SP 500. للقيام بذلك، ومدير يميل باستمرار محفظته نحو الأسهم مع السوق منخفضة لحجز النسب، والتي تعرف أيضا باسم أسهم القيمة. دعونا نقول أيضا أنه تم خلال العام الماضي واحد التي تفوقت الأسهم قيمة 500. SP على الورق، يبدو أن مدير ولدت ألفا كبير بالنسبة لك، ويستحق الرسوم الإدارية الفعالة العالية التي دفعت له. ولكن كان هذا هو الحال فعلا؟ إذا كان العام بعد عام، وتتكون الاستراتيجية الاستثمارية للمدير ليست أكثر من إمالة منهجي نحو أسهم القيمة لا يمكن القيام به، مستثمر هذا لنفسها عن طريق شراء صندوق أن يقيس مؤشر SP 500 القيمة؟ وبعبارة أخرى، لا ينبغي مقارنة أداء المدير لهذا المؤشر الرئيسي، بدلا من 500 ليرة سورية؟ في هذه الحالة، فإن الجواب هو نعم على الارجح، وبالتالي تبالغ ألفا SP 500 المستندة مدير النشط، إذا كان موجودا على الإطلاق. من ناحية أخرى، إذا كان الميل مدير الاستثمار تجاه سهم قيمة في الواقع قرار تكتيكي (على سبيل المثال في العام قبل الماضي كان الميل له نحو أسهم النمو)، ثم كان 500 SP الواقع ربما المعيار المناسب لاستخدامها عند تقييم أدائه. وهذه النقطة هي هذه: مفهوم ألفا ليست واضحة على الإطلاق. والآن نأتي إلى الجزء مثيرة للاهتمام: الاتجاه (المعروف باسم ألفا المحمولة) لبيتا منفصلة عن ألفا الاستثمار. دعونا نبدأ مع الميكانيكا، والنظر في طريقة واحدة يمكن أن يتحقق هذا الفصل. في هذا المثال، يستخدم المستثمر العقود الاجلة للحصول على التعرض لخطر بيتا وعودة فئة أصول معينة (على سبيل المثال عن طريق شراء العقود الآجلة التي تتبع أداء مؤشر السلع ساكس غولدمان). ومع ذلك، العقود المستقبلية هي أدوات الاستدانة، بمعنى أنه يمكنك شرائها بأقل من قيمتها الاسمية (على سبيل المثال كنت تنفق 20 $ للحصول على 100 $ من التعرض لGSCI). ما تبقى من 80 $ ثم يتم استثمارها مع مدير النشط الذي يركز على توفير ما يسمى ألفا النقي. وهذا يعني أن مدير يحاول القضاء على التعرض له أو لها لمخاطر بيتا (وعودة بيتا)، وترك خطر ألفا فقط والعودة. المدير قد يحقق ذلك عن طريق البيع على المكشوف في العقود الاجلة ذات الصلة، أو من خلال عقد معاوضة مواقف طويلة وقصيرة في الأسهم المختلفة. الآن دعنا ننتقل إلى الجزء الأهم من القصة: ما الذي يجعل هذا النهج جذابة محتملة؟ المفتاح هنا هو حقيقة أن ألفا النقي هو غير مترابطة من الناحية النظرية مع بيتا. وهذا ما يجعلها إضافة قيمة محتملة جدا إلى محفظة المستثمر. وعلاوة على ذلك، والفصل بين بيتا وألفا يجعل من الاسهل بكثير للمستثمر لتحديد ومراقبة التعرض له أو لها للخطر. على سبيل المثال، افترض أن توزيع الأصول التي تستهدفها يؤدي إلى محفظة مع الانحراف المعياري السنوي المتوقع للعوائد (تقلب) بنسبة 15٪، على أساس المخاطر بيتا وحدها. ثم هل يمكن أن أقول، وأنا على استعداد لاتخاذ على مزيد من 1٪ في خطر في السعي لتحقيق عوائد ألفا إضافية. هذا النوع من الحساب هو قريب من المستحيل إجراء في عالم فقط طويلة الصناديق المدارة بنشاط التي تجمع بين ألفا وبيتا التعرض. انه فقط عندما يتم فصل بيتا وألفا الاستثمار أن يصبح من الممكن من الناحية النظرية. في هذه المرحلة، ونحن نعرف ما كنت أفكر: يبدو كبيرا. أين يمكنني الاشتراك؟ قبل أن تخرج مسرعا والبحث عن الأموال ألفا نقية، يجب أيضا الحفاظ على اثنين من أوجه القصور المحتملة في الاعتبار. أولا، وقد أظهرت التحليلات المتعددة التي وجذابة ومع ذلك فهي من الناحية النظرية، من الناحية العملية، لا يبدو نقية الأموال ألفا غير مترابطة في الوجود. تم العثور حتى الأسهم في الأسواق صناديق التحوط محايدة لديهم ارتباطات قوية، إن لم يكن مع سوق الأسهم، ثم مع عوائد بيتا على فئات الأصول الأخرى مثل السندات. ثانيا، الانتقال من فقط طويل صندوق التقليدي إدارتها بفعالية لصندوق ألفا النقي لا يجعل التحديات الكامنة في إدارة الاستثمارات النشطة تختفي. يجب أن مدير الصندوق لا يزال يمتلك أي معلومات متفوقة و / أو نموذج متميز لجعل التنبؤ متفوقة على الدوام وألفا إيجابي ممكن. وعلاوة على ذلك، يجب أن يكون المستثمر إما المعلومات متفوقة أو نموذج متميز لتتمكن من تحديد عدد قليل من مديري نشط المهرة حقا أن الوجود. وأخيرا، يجب أيضا نعتقد أن مديري نشط لك التعرف وكسب العائدات التي هي أعلى من الرسوم التي سوف تهمة لكم والضرائب التي ستدفع على العائدات التي تولد (نقطة مهمة، لأنها تميل إلى أن تكون المتداولين النشطين جدا) . الآن دعنا ننتقل إلى قضية أخرى هامة للمستثمرين الذين يرغبون في استخدام منتجات مؤشر لتنفيذ استراتيجيتها توزيع الأصول: الاختيار بين صناديق المؤشرات المتداولة (صناديق الاستثمار المتداولة)، ومؤشر صناديق الاستثمار المشترك (المعروف أيضا باسم بتتبع، واثقة وحدة أو OEICs). تحميل القسم الحر PDF